本周重点关注
1. 6月份美国零售销售和工业生产数据：将为二季度美国消费和投资的走势提供更多信息，但无论数据是否走弱，美联储防御性降息已是大概率事件，月底预计降息25个基点。
2. 美国市场：美联储放“鸽”提振市场风险情绪和风险偏好、美元回落。
3. 新兴市场：股市债市齐跌。
01
一周宏观及市场展望
美国6月份零售销售和工业生产增速预计有所回落，美联储月底大概率防御性降息
本周美国将公布6月份零售销售和工业生产数据，将对二季度投资和消费增长给出更多信息。目前市场对这两项数据的预期均为环比增长0.2%，均低于前值（零售销售：0.5%，工业生产：0.4%）。
今年以来，美国经济动能的核心部分，即消费和投资，均不同程度转弱。一季度消费和投资对GDP的拉动与去年四季度相比均减半（消费由1.7%降至0.9%；固定资产投资则由0.5%降至0.2%）。而美国一季度GDP环比折年3.1%的高增长在我们看来略显“外强中干”。
相比之下，我们认为消费总体上仍较为稳定，经历了2月份的大幅下滑之后，近期的零售销售数据均保持了稳定的增长。而美国经济近两年以来的最大亮点莫过于劳动力市场的强劲，虽然近期就业数据也出现了一些波动，但并不影响劳动力市场总体健康的状况：失业率保持在历史低位，平均新增非农就业人数保持在20万人左右。因此往前看，我们认为美国消费的稳定增长将在劳动力市场的支撑下保持下去，仍将是二季度GDP增长的主要动力。
而相比之下，投资的疲弱比消费更明显，显示前期税改的提振作用持续减退。具体来看，近期无论是从产能利用率，还是企业盈利或是从库存周期上看，美国的投资周期都处于下行阶段。在此背景下，美国6月份制造业PMI指数继续下滑至近3年低点，51.7；而新订单指数和新出口订单指数均降至50附近，显示工业、制造业活动持续放缓。因此，我们预计6月份工业生产（尤其是制造业生产）将出现一定程度下滑，并预计未来美国的商业投资将维持弱势，二季度投资对GDP的贡献仍将偏弱。
在此情况下，美联储月底降息是大概率事件。美联储主席Powell上周在众议院货币政策半年度听证会上重申了美联储“将相机行事（act as appropriate），从而使经济保持扩张”这一货币政策立场不变。显示美联储“防御性降息”的立场并没有因6月份非农数据强劲而改变。而此前市场由于6月份非农数据强劲而担心美联储不会降息的情绪也得以缓解，美元明显走弱，标普500指数也一度创下历史新高。
而在我们看来，美联储选择此时进行防御性降息的原因一是因为美国通胀持续疲弱，为降息提供了理由和空间。另外，我们也看到美联储目前的货币政策空间较为有限：目前美联储的政策利率是历史上历次降息前的最低水平，如果不考虑负利率，美联储只有2.5%左右的降息空间；而一旦经济陷入衰退，历史平均降息幅度为5%。因此，美联储“提前行动”意在以“an ounce of prevention”来避免出现需要“a pound of cure”的情况。
美联储宽松的货币政策立场显然对（美国乃至全球）资本市场有利，然而美联储此时降息在我们看来仍然面临一些风险，不宜过度乐观：1）美联储今年以来的货币政策调整基本上都是落后于市场预期的，从不加息到预期降息，而目前市场对今明两年降息的预期是降2-3次，但美联储仅是降息1次，这就会导致如果美联储未来的行动不及市场预期，则会导致市场出现波动；2）在我们看来，强劲的股票市场表现和美联储所描述的令人担忧的经济前景已经显示资产价格出现了一定程度的背离，未来一旦经济加速下行，那么即便是进入降息周期，市场出现调整恐怕也是在所难免。
在此情况下，我们认为未来企业盈利将在股市价格波动中扮演越来越重要的角色。美股未来几周将陆续公布二季度业绩，值得关注。本周值得重点关注的包括银行股：Citigroup，JPMorgan, Goldman Sachs以及Wells Fargo的二季度业绩报；另外Netflix和Microsoft也将披露业绩。
我们看到，目前美股年初至今接近20%的回报主要来自于估值的修复，而估值已经达到10年均值加一个标准差，未来估值继续上升的空间较为有限（即便美联储降息）。因此下半年我们认为美股的走势将越来越多地取决于盈利，而目前市场对于二季度标普500指数盈利预期为同比下滑2.6%，关注业绩披露是否低于预期。
02
美国：美联储放“鸽”提振市场风险情绪和风险偏好
美股一周总结
上周鲍威尔证词向市场传递鸽派信号，股市上涨，标普500创历史新高。上周美联储主席 Powel出席国会众议院货币政策半年度听证会，会议上重申了美联储“将相机行事（act as appropriate），从而使经济保持扩张”这一货币政策立场不变，向市场传递鸽派信号，月底大概率将会降息。受此利好消息影响，上周美股主要指数均上涨，其中道琼斯指数上涨1.5%，纳斯达克上涨1.3%，标普500上涨0.8%。标普500指数一度站上3000点，创历史新高。涨幅居首的板块包括房地产和可选消费（2%以上）、工业（1.5%）；跌幅居首的板块为金融（-1.4%）和信息技术（-0.8%）。
美债一周总结
上周美债收益率短端下行，长端上行。上周鲍威尔的讲话偏鸽，大概率月底将会降息，符合市场预期。受此影响，美债3个月和2年的收益率走低，而长端的5年和10年的收益率走高。因为美联储的货币政策主要影响短端收益率，而长端收益率则更多反映的是市场对未来经济的预期。10年期国债收益率上升至2.12%左右，10年-2年期限利差走扩至0.27%，1年期以下的美债利率（3个月、6个月）与中长端（1、2、5、10年）利率仍然倒挂，暗含市场对于美国经济下行的担忧。
上周，美国投资级公司债以及高收益债与国债利差均收窄，但总回报率指数均下行。
03
新兴市场一周总结：股市债市齐跌
股市
上周MSCI新兴市场指数下跌1%。分市场看，上周除了阿根廷之外，大部分新兴市场均下跌。其中上证综指跌近3%，跌幅居首；土耳其和印度均下跌超2%；俄罗斯、韩国和恒生指数下跌超1%。新兴市场的下跌可能部分反映了市场的资金从新兴市场流向美股，以期由美联储降息获得超额收益。
债市
上周新兴市场债券与美债总收益均下降0.2%。受到上周鲍威尔向市场传达的鸽派信号影响，市场的风险情绪得到提振，风险偏好上升，资金从债市流入股市。
04
重要汇率一周总结：美元走弱，人民币和欧元上涨
上周，受美联储鸽派信号影响，美元指数走弱，相应地人民币小幅上涨。美元指数由97.3附近降至96.8附近；相应的，美元兑人民币汇率由6.89附近降至6.88附近。
美元走弱的主要原因是，美联储主席 Powell 上周出席国会众议院货币政策半年度会议，再次向市场传递鸽派信号。Powell 的国会证词与6月份美联储货币政策会议的立场基本一致，显示美联储降息并没有因6月份非农数据强劲而改变倾向“防御性降息”的立场。而此前市场由于6月份非农数据强劲而担心美联储不会降息的情绪也得以缓解，美元明显走弱，标普500指数也一度创下历史新高。
上周欧元和英镑均上涨0.4%左右。我们仍然保持之前的判断，认为近期美国经济下行压力越发明显、货币政策已经由紧转松，美-欧基本面差距（经济增速差和货币政策差）持续走阔的空间不大，因此未来欧元仍有一定的上行空间。
但需要注意的是，影响欧美货币相对强弱的另外一个不确定性因素就是英国脱欧的进展。随着现任首相Theresa May正式辞职，保守党中的脱欧强硬派Boris Johnson很有可能会成为下一任首相，然而新首相能否统一政党直接的分歧，从而找到解决脱欧困境的途径是目前市场最为关注的焦点。
05
一周重要数据回顾：欧元区工业生产好于预期，美国通胀疲弱大概率降息
欧元区5月份工业生产超预期反弹，部分缓解了市场对制造业持续下滑的担忧
欧元区上周公布的5月份工业生产数据好于预期：5月份工业生产环比增长达到0.9%大幅高于市场预期，并成为今年以来第一个环比正增长的数据。具体来看，5月份几乎各类工业品生产均呈现环比回升的状态，其中消费品的增长最为明显：必需品增长2.7%，耐用品增长2.3%。另外，资本品和能源类产品也分别增长1.3%和0.7%，而中间品生产环比下滑0.2%。另外，从地区上看，欧元区四大经济体均实现环比增长，其中法国表现最为突出，环比增幅达到2.1%。
对比今年以来工业部门产出持续环比负增长，5月份的数据无疑是一个积极的信号；但是总体来看，欧元区的工业生产依然低迷。4、5月的平均产量比第一季度平均值仍然低0.1％，而6月份制造业PMI数据显示欧元区工业部门活动仍处在收缩区间，因此，我们认为工业产值对欧元区二季度GDP增长难有明显的贡献。
美国6月份CPI受到能源价格脱累，服装价格如期反弹
正如美联储此前预计的，之前拖累美国通胀的服装价格如期反弹，环比上升1.1%，从而支撑6月份核心CPI环比增长0.3%。而核心CPI同比增速比上个月上升0.1%，达到2.1%。具体来看，除了服装之外，在CPI权重中占比较高的住房和医疗价格也分别环比上涨0.3%，而同比则分别上涨3%和2%。
然而核心通胀之外的能源价格6月份环比大幅下滑2.3%，其中汽油相关产品价格更是大幅下滑3.6%。总体来看，能源价格同比下滑3.4%，而受此拖累，6月份总体通胀水平同比仅为1.6%。6月份CPI数据总体虽维持疲弱，但住房和医疗价格的上涨预示着美联储更为关心的核心PCE通胀或将上行。因此我们认为虽然总体通胀水平仍疲弱，但美国未来通胀上行的动力有所增强。
Powell国会证词显示月底大概率降息
美联储主席Powell本周出席国会众议院货币政策半年度听证会，会议上重申了美联储“将相机行事（act as appropriate），从而使经济保持扩张”这一货币政策立场不变。
Powell在证词中表示，美国经济整体仍然稳健，尤其是在金融条件由紧转松的支撑下，消费需求逐渐修复企稳，同时劳动力市场仍然“健康”；但是在全球制造业增长放缓的大环境下，美国地产和商业投资仍偏弱。另外，Powell强调了美国经济面临的下行风险：比如目前通胀仍然偏弱，债务上限有可能再度引起国会纷争，且外部因素，比如贸易摩擦、全球经济同步放缓以及英国无协议脱欧的可能性等仍会继续影响美国经济。
Powell的国会证词与6月份美联储货币政策会议的立场基本一致，显示美联储降息并没有因6月份非农数据强劲而改变倾向“防御性降息”的立场。而此前市场由于6月份非农数据强劲而担心美联储不会降息的情绪也得以缓解，美元明显走弱，标普500指数也一度创下历史新高。
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