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海外宏观周报(第11期)

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【字体: 2019-04-18作者:王遥 访问量:48

海外宏观周报(第11期)

本周重点关注:

1. 中国一季度GDP数据:关注回暖信号的出现

2. 印尼大选:现任总统佐科能否连任是关键

3. 美国公布多个重要经济数据:提供更多关于美国经济走势的重要信息

 

一周股市债市:

1. 美国:货币宽松继续支撑股债,美元指数降至96.97

2. 新兴市场:股市继续向债市轮动


01

一周宏观及市场展望:中美公布多个重要经济数据,继续关注美股盈利情况

中国一季度GDP数据:关注回暖信号的出现

中国周三将公布一季度GDP数据:目前市场预期实际GDP同比增长6.3%,比去年四季度小幅下滑0.1个百分点。从高频数据上看,一、二月份制造业PMI数据疲弱显示一季度中国经济下行压力有所上升,但三季度PMI数据(制造业以及服务业)均有所回升则显示经济下行幅度仍可控再加上宽松政策(减税政策的出台以及年初的降准)的效果将逐渐显现,我们预计中国经济未来或开始上行。

当然,政策对经济的刺激作用如何,以及一季度的经济增速是否是低点,也仍然需要继续观察其他反应实体经济运行状况的数据。建议关注将于同日发布的三月份工业生产和零售销售数据

印尼大选:关注现任总统佐科能否连任

印尼全国大选将于周三举行,除选举正副总统外,选民还将投票选出国会议员以及省、县级议会议员和地方代表理事会成员。现任总统佐科能否成功连任是此次大选的关键。佐科连任意味着印尼将继续推进基建和投资;而其挑战者普拉博沃的经济政策则是禁止农产品进口、降低石油进口依赖度并重新提高能源补贴等。两人的经济政策差异明显,大选结果将决定印尼未来几年的经济路径。

其他重要数据和事件:

美国将公布多个重要经济数据:美国上周发布的3月份货币政策会议纪要显示,与会官员将在未来一段时间里继续评估第一季的疲弱数据会否持续,以决定是否对目前的利率政策倾向进行修订。而本周将公布的3月份零售销售(预期同比增长8.3%)、工业生产(预期同比增长6.0%)以及房地产数据都将为市场提供更多关于美国经济走势的重要信息。

美股迎来2019Q1业绩期:本周花旗集团、高盛、美国银行、摩根士丹利等主力银行股以及其他板块个股如IBM、强生、百事等将陆续公布一季度业绩。根据FactSet最新数据,美股一季度盈利预计同比下滑4.4%。不过经过此前的持续下调,市场已相对充分的计入了该信息,受业绩影响大幅向下波动的可能性不大,甚至不排除指引上修的可能。


02

全球市场一周表现


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03

美股一周总结:货币宽松支撑股市

过去一周,美股收涨,标普500指数上涨0.51%。投资者评估美国与欧盟不断加剧的贸易紧张局势,以及国际货币基金组织下调今年全球经济增长预测为上周美股承压的主要原因。而据EPFR的数据显示,继资金连续3周流出美股后,上周美股市场转为流入,回流29亿美元。


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上周支撑美股上涨的因素仍然来自于全球风险偏好的进一步修复:尽管美联储3月会议纪要显示官员对货币政策维持“耐心”,并无明显的降息倾向,但美国3月份CPI通胀数据好于预期,英国脱欧截止日期延后,以及中国方面货币信贷数据和贸易数据均大超预期等大幅缓解了市场因美债收益率曲线倒挂和欧洲数据偏弱而产生的对全球经济的担忧

此外,中美贸易谈判的顺利推进继续提振市场情绪:当前中美经贸磋商进展到第九轮,开始讨论协议文本内容;美国财长上周三表示,双方同意设立贸易协议执行办公室确保协议落实。市场的乐观情绪使得美股仍接近超买区间。

相较之下,美股的盈利情况仍然值得关注:今年以来美股上涨主要来自估值修复支撑,年初至今美股16%的涨幅中,估值扩张了17%,盈利反而拖累0.8个百分点。根据FactSet的最新预计,一季度美股盈利增速或由正转负,同比下滑4.4%,成为继2016年二季度(-3.2%)以来第一个业绩下滑的季度。但考虑到经过此前的持续下调,市场对此的计入已比较充分,受业绩公布影响向下波动的范围有限,甚至不排除指引上修的可能。


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04

美债一周总结:货币宽松支撑债市

受美中宏观经济数据好于预期影响,上周10 年期美债收益率小幅回升至2.57%。而10年-2年期限利差也由上周的0.16%微升至0.18%。

1年期以下美债利率与中长端(2年和5年)利率仍然倒挂,但10年期利率已经不存在倒挂的现象。在我们看来,利率倒挂的原因来自于市场对于全球经济的担忧及其导致的市场预期与美联储利率政策的偏差。向前看,如果欧美经济数据表现稳定,则长端利率有望上行,从而纠正倒挂的现象。


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经济下行担忧加货币宽松,最大的受益者就是债券。上周美股市场虽重回资金流入,但欧日及新兴市场股市仍为流出,并且以流入美债为主:

1)今年以来,无论是美国高收益债还是投资级债券的信用利差均持续收窄,缓解了企业债务负担,信用风险有所下降,利好美国公司债券;

2)在货币政策宽松和信用风险持续下降的情况下,资金持续流入美国债市,且规模有所上升,美国公司债总回报指数则持续上行


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05

新兴市场一周总结:股市继续向债市轮动

上周前半市场再度忧虑全球经济增长放缓,以及美国和欧盟之间的贸易冲突升温;但其后中美主要经济数据好于预期(美国3月份通胀,中国货币信贷等)一定程度缓解了担忧,整周全球股市震荡微升。欧洲股市上涨0.6%,美国股市上涨0.5%,新兴市场股市指数全周上涨0.4%。

部分薄弱新兴市场仍面临挑战。创业板指上周领跌;政治风险叠加经济增长乏力问题,巴西、阿根廷、土耳其股市同样跌幅领先;印度和印尼受即将大选政治不确定影响,投资者态度审慎,股市波动下跌。俄罗斯和捷克成为上周表现最好的新兴市场。

全球市场资金流向方面,回流美股,加速流出欧日股市,新兴市场流出明显趋缓。由上上周的流出11亿美元缩窄到0.72亿美元


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受上周后半主要经济数据好于预期和中美贸易谈判进展积极影响,全球主要市场利率上行,债券价格下跌。新兴市场债券收益下跌0.20%,美债收益下跌0.12%。

但全球资金仍继续由股向债轮动,且规模扩大。债券内部,资金加速流入信用债,利率债和高收益债流入放缓。

考虑到股市行情持续和市场对于经济乐观预期仍有继续自我强化的可能,不排除长端利率进一步上行,但空间已经不大。短期债市应不会剧烈下跌,但情绪或将低迷。


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06

重要汇率一周总结

美元

美元指数上周创一个月来首周下跌并跌破97关口。整周由97.39下行至96.97附近,周五一度跌至两周低位96.74。

导致美元下行的因素主要是市场风险偏好的修复,使美日避险货币遭抛售承压,较高风险货币反弹:

1)中国宏观经济数据超预期,出口大增、外需反弹抵消了德国经济成长预估再度被下调的影响;

2)欧元区工业产出降幅小于预期,经济下行可控;

3)英国脱欧日期延后,围绕英退的直接风险有所消退。

往前看,我们认为在美国经济不陷入衰退的情况下,美国与其他主要经济的经济增速差和货币政策差大概率将进一步缩小,美元仍有下行空间。


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欧元

欧元为美元上周遭抛售走软的最大赢家。欧元兑美元汇价盘中一度突破1.13心理关口,刷新三周高位。整周上涨0.7%至1.1299。

欧元走强的原因除前述的全球风险偏好修复使美元遭抛售,及相关信息利好欧元英镑外,周五的推高可能还受投机客大量购入欧元推动。这应该是对日本三菱日联集团计划收购德国一家规模数十亿美元的航空金融业务,引发的预期货币需求的市场回应。

往前看,欧元向下的压力仍然来自对经济前景的不确定性。但另一方面,随着美-欧货币政策差和经济增速差的收敛,欧元下行空间相对有限。


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人民币

上周美元遭抛售下行,人民币等非美货币的外部压力减弱,中国经济企稳的迹象同样带来利好。但越接近6.7关口,基本面转好的支撑与逢低购汇的阻力博弈,最后整周人民币兑美元保持稳定,汇率收盘价微涨0.1%至6.7145。

上周五公布的大超预期的货币信贷数据和贸易数据,对人民币的内在支撑作用将在本周有所呈现。财政政策进一步发力的背景下,今年人民币兑美元预计仍有升值空间。


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澳元

上周澳元兑美元大涨0.9%至0.717,周五日内大涨超过70个基点,一度触及0.719,创下近六周的新高。当日的上涨也突破了自2018年6月以来的长期下降趋势线。

由于此前市场长期看跌澳元,在风险偏好修复时澳元的仓位和交易情绪都有助于其上扬。另外,澳联储年内降息概率的下降也支撑了澳元。澳联储副主席周三表示,澳大利亚强劲的劳动力市场将带动经济止跌回稳,并在未来几个月影响利率决议。

从技术指标看,澳元可能在短期内走强。但是仍不明确的经济前景和政党内斗迫使提前大选的政治不确定性仍将继续打压澳元,我们认为澳元前景仍然走软。


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07

一周重要数据回顾

美联储公布3月份货币政策会议纪要:继续保持“耐心”

整体而言,3月FOMC议息会议纪要基调虽仍偏鸽,但并未如此前会议声明所述那样强烈。考虑到当前的风险,今年内不加息的可能性较大,但美联储官员的表述仍为日后继续加息留下了空间。

会议纪要显示,17位联储官员一致认为经济前景不确定性相当高,适合保持耐心。大多数(a majority of)预计,经济前景及其相关风险的变化可能保证今年以内保持利率不变。数位(several)指出,利率可能上升也可能下降,这将取决于未来数据和其他形势变化。一些(some)与会者暗示,如果经济增长被证明高于长期趋势水平,他们可能判断今年晚些时候适合加息。

结论:3月份会议声明后,市场普遍认为这标志着美联储货币政策的转向,期货市场对年内降息的预期一度超过50%。但上周的会议记录对这种预期提出了质疑。受此影响,美股美债微跌,美元短线反弹。我们认为,美国经济和通胀2019年大概率会呈现“前高后低”的趋势,如果上半年不加息,则基本上意味着全年不加息。所以未来仍需密切关注二季度经济数据走势。

 

美国3月份CPI通胀同比升至1.9%,微超预期

3月份美国CPI通胀由2月份的同比1.5%反弹至1.9%,超出1.8%的预期。升幅主要靠能源价格回升推动,减轻了先前数月对整体通胀的压力。但扣除能源和食品的核心CPI通胀较2月继续放缓,由同比2.1%降至2.0%,低于2.1%的预期。

住房市场逐渐复苏,价格同比上涨2.9%;医疗保健类继续疲软,同比上涨1.7%;服装价格和航空票价的下跌对整体通胀构成最大拖累,分别同比下跌2.2%和2.9%。

结论:总体通胀小幅上升,但核心通胀略有放缓,说明通胀压力仍保持稳定。另外考虑到目前美国核心PCE物价指数仍略低于通胀目标,或为美联储维持“保持耐心”的政策方针提供了更多空间。

 

欧元区央行公布4月份利率决议,维持鸽派立场

与市场预期一致,欧央行在4月份会议上表示将继续维持三大政策利率不变,即再融资利率为0.00%,存款利率为-0.40%,边际贷款利率为0.25%。同时重申了上月推出的利率前瞻指引,将维持现有水平“至少至2019年底”。上次会议宣布的TLTRO条款仍然尚未落实。欧央行行长德拉吉表示,他预期长期再融资操作(TLTRO)将成为主要政策工具。德拉吉亦宣布官员将分析负利率对银行利润,以及向实体经济贷款的能力造成的负面影响。

结论:下一次会议将于6月6日召开,届时欧央行将更新其经济预测。但欧央行举措表明,其目前仍倾向欧元区经济前景转弱,经济风险偏向下行。我们认为,今年加息应会停止,货币政策将在较长时间内保持宽松,欧元将阶段性承压。

 

中国3月份CPI通胀同比大幅升至2.3%,但不及预期

中国3月份CPI指数环比下降0.4%,同比由2月份的1.5%大幅上涨至2.3%,但低于2.5%的市场预期。整体通胀指数上升主要受去年同期通胀基数较低以及食品和燃料价格上涨的影响。核心消费物价指数通胀稳企1.8%。分项来看,食品价格节后季节性回落,但是跌幅小于历史和去年同期水平,同比上涨4.1%;非食品方面,节后劳动力增加带动服务价格回落,但成品油调价推动油价上涨,带动非食品价格稳步上升,同比增长1.8%。

结论:整体而言,通胀数据仍能提供保持宽松货币政策的空间。4月以来食品价格维持高位,但考虑到4月1日开始下调的增值税可能进一步拉低零售物价,我们预计4月份CPI仍将处于温和区间。


中国3月份贸易顺差大幅升至326.4亿美元,远高于预期

中国3月份出口总额同比增长14.2%,高于8.4%的市场预估。进口同比下降7.6%,低于此前预期的下降1.8%。出口上升进口下降,3月份贸易顺差明显回升,从2月份的40.8亿美元扩大到326.4亿美元,远高于市场预期的113亿美元。

3月份出口增速的大幅改善主要受去年同期出口基数偏低和今年外需回升共同影响。一季度整体看,中国出口累计同比增长1.4%,说明剔除春节扰动后出口仅小幅改善。另外外需方面也出现了国别转移,一季度对美出口同比减少9.0%,而对欧盟和东盟出口同比分别增加8.1%和9.1%。

结论:今年以来,我国对美国出口依然偏弱,但自美国进口的大豆、汽车等增速已开始回升。随着当前中美贸易谈判的顺利推进,未来中国或将增加对美采购,叠加整体外需放缓背景,贸易顺差仍有收缩压力。


End

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