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海外宏观周报(第9期)

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【字体: 2019-04-04作者:王遥 访问量:57

本周重点关注

1. 中美贸易谈判中国金融业进一步扩大开放谈判整体乐观

2. 英国脱欧投票脱欧协议或进行第四次投票但仍难获通过不确定性明显上升

3. 土耳其市政选举埃尔多安领导的执政党遭受严峻挑战政治不确定性或持续波及市场


一周股市债市

1. 美国收益率曲线倒挂持续构成扰动货币宽松支撑债市美元指数升至97.2

2. 新兴市场资金继续由股市向债市轮动


01

一周宏观及市场展望中美谈判迎来关键周英国脱欧风波再起


中美继续谈判金融业开放重启谈判整体乐观但分歧仍存

中国证监会上周五正式批准摩根大通和野村证券成为继瑞银之后的第二和第三家外资控股券商野村证券表示其新成立的中国业务将以财富管理作为核心主要服务中国的高净值客户去年以来受到中美贸易战的干扰证监会对外资控股金融机构的审批曾一度停滞 JP Morgan, Visa以及Mastercard等美国公司的申请一度被搁置而今年此类审批再度重启从一定程度上佐证了中美贸易谈判进展良好

目前中美双方态度仍然相当积极继上周中美北京磋商结束后本周双方将在华盛顿展开新一轮磋商但备受期待的习特会将于何时举行仍然无法确定双方在部分问题上仍然存在明显分歧

1至今为止中方仍然未在美国要求的调整产业政策方面做出让步

2美国提出一旦中方违反协议则美国有权单方面提高对中国商品的关税但中国无权反击中方对此持反对意见

3在我们看来对于美方提出定期检视中国政府是否遵守协议的条件双方也存在较大分歧


目前中美何时能够达成协议仍然难以准确预期双方最快有望在月底达成协议但仍有可能延期至5月份甚至6月份目前市场预期仍然较为乐观但我们认为其中的风险也不容忽视

1中国在调整产业政策方面能做出多大让步仍然是双方能否谈成的关键

2即便双方在关键问题上达成共识美国目前的态度仍然是加上去的关税不会降下来

3即便达成协议开放市场增加进口降低补贴仍然会使中国经济短期承压


英国脱欧第四次投票

目前为止英国国会对于脱欧协议投票已经进行了3轮均以失败告终但赞成与反对票的差距也明显缩小24014958本周英国首相Theresa May将再做一次努力游说保守党反对派议员并有可能进行第四次投票投票最早或将于周四4月4日进行

本周一英国下议院将再次对不同的脱欧情景进行投票在上周三的投票中没有一个本宣方案获得绝对多数票其中二次公投留在欧盟关税同盟得票最多虽然由于近期脱欧不断陷入僵局但在任何脱欧协议包括无协议脱欧的决定通过国会之前我们认为英国不会进行提前大选因为提前大选需要下议院2/3的赞成票而在脱欧前景不明确的前提下提前大选对英国只会是雪上加霜因此难以通过投票

目前的脱欧最后期限是4月12日若在此之前英国国会无法通过任何协议包括现有脱欧协议以及二次公投等其他选项而欧盟又不同意再次延期则4月12日无协议脱欧的可能性将大幅上升我们认为近两周英国的政治风险明显上升英镑大概率将承压甚至市场的避险情绪也有可能会相应上升脱欧如何演变值得关注


其他重要数据和事件

土耳其市政选举上周日3月31日土耳其81个省市进行地方选举埃尔多安领导的执政党AKP丢掉安卡拉的控制权而伊斯坦布尔的选情也不乐观选举的不确定性已经使得上周土耳其股市和汇率大幅波动并下跌本周持续注意市场对选举结果的反应

美国周五将公布3月份非农就业数据2月份非农就业人数几乎0增长而本周的数据将对2月份的疲弱是否只是短期波动给出进一步证据若就业数据仍低于预期则预示美国经济下行加速预计市场将出现明显波动


02

全球市场一周表现

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03

美股一周总结收益率曲线倒挂持续构成扰动

过去一周美股收涨标普500指数上涨1.2%除了原材料和信息服务板块之外美股各板块均上涨而据EPFR的数据显示资金仍然流出美股但规模有所收窄由上上周的流出140亿美元降至流出75亿美元

具体来看支撑美股上涨的主要因素仍然是美联储的宽松政策近期美联储的超预期鸽派声明使得美债收益率大幅下降10年期美债收益率由年初的3.7%附近降至3.4%附近利率的下降为估值打开了上行空间目前美股静态市盈率为17.1倍已经回到10年均值之上但在利率下行的环境下我们认为估值仍处在合理区间

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而导致近期美股波动的因素同样也来自于美联储的鸽派声明美联储的由紧转松以及近期美国经济数据的下滑引发了市场对于全球增长以及美国经济陷入衰退的担忧使得短端利率与长端利率出现倒挂导致投资者避险情绪的上升从而使得美股出现明显的波动

而在我们看来对美股市场而言其实收益率曲线平坦化并非判断市场下跌的充分条件指标实际上市场下跌通常都是在收益率曲线再度陡峭化的阶段

往前看在估值已经修复和宽松预期较为充分计入的条件下基本面与流动性的拉锯战或将使得短期内市场处于盘整和波动性增强的阶段而中期来看市场的上涨空间更多取决于盈利基本面能否有所改善

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04

美债一周总结货币宽松支撑债市

10 年期美债收益率维持在2.44%附近曾一度跌至2.38%而10年-2年期限利差则由上周的0.13%小幅升至0.15%1年期以下美债利率与中长端2年和5年利率仍然倒挂但10年期利率已经不存在倒挂的现象具体来看3月美联储货币政策会议超预期鸽派以及欧美经济数据的疲弱均引发了市场对于全球增长的担忧从而导致美债长段利率快速下行

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然而经济下行加货币宽松最大的受益者就是债券宽松的货币政策预期持续支撑美债上行

1利率以及利率预期的下行将缓解企业的债务负担利好美国公司债券今年以来无论是美国高收益债还是投资级债券的信用利差均明显收窄显示企业信用风险有所下降

2在货币政策宽松和信用风险持续下降的情况下资金持续流入美国债市且规模有所上升美国公司债总回报指数则持续上行EPFR的数据显示资金持续由全球股市流入全球债市

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未来需要注意美国债务上限的问题目前的债务上限已经重新生效美国财政部采取非常规措施使其能维持至9月底届时如无法上调债务上线则有可能美国主权债评级下调从而对市场产生一定的冲击


05

新兴市场一周总结资金继续由股市向债市轮动

上周新兴市场股市表现跑输发达市场美国股市全周领涨1.2%欧洲股市微涨0.1%而受土耳其市场动荡拖累MSCI新兴市场指数微跌0.1%

新兴市场分化加剧部分薄弱市场再度面临挑战墨西哥阿根廷和巴西涨幅领先但受增长疲弱和政治不确定性拖累土耳其金融市场持续动荡整周股市下跌6.06%一度出现股债汇三杀

上周仅日本转为资金流入13.7亿美元美股从前一周的大幅流出140亿美元收窄为流出75亿美元发达欧洲同样流出放缓44.4亿美元新兴市场资金流出扩大由7亿美元扩大到21亿美元

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上周新兴市场债券收益上涨0.18%美债收益上涨0.33%受主要市场利率进一步下行和对增长担忧影响全球资金继续流入债券且规模扩大

债券内部由于新兴市场债券利率下行违约风险下降利好信用债同时市场避险情绪升温政府债券受到追捧上涨资金加速流入信用债和利率债高收益债流入放缓主要市场10年期国债利率回落信用利差收窄

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06

重要汇率一周总结

美元

美元指数上周持续上行升至97.2附近

导致美元上行的因素主要是市场避险情绪的回升

1英国脱欧再度引发风波脱欧协议第三次投票仍然无法通过无协议脱欧的可能性上升导致欧元英镑下行

2另外美债收益率出现倒挂使得市场对经济陷入衰退担忧明显增加避险情绪推动美元反弹

3新兴市场货币出现波动土耳其市政选举执政党面临巨大挑战使得政治风险上升导致汇率大幅波动

往前看我们认为在美国经济不陷入衰退的情况下美国与其他主要经济的经济增速差和货币政策差大概率将进一步缩小美元上升空间仍然有限

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欧元

欧元年初至今大幅走弱主要是受到经济超预期疲软和英国无协议脱欧风险持续扰动的影响同时欧洲央行的宽松政策也会进一步对欧元形成压力

上周即便英国首相以辞职作为筹码游说国会议员脱欧协议第三次投票仍然未能通过使得英国无协议硬脱欧风险大幅上升政治不确定性叠加无协议脱欧风险使得英镑带动欧元下跌

往前看欧元向下的压力仍然来自英国脱欧相关的不确定性但另一方面随着美-欧货币政策差和经济增速差的收敛欧元下行空间相对有限

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人民币

上周随着美债收益率倒挂加剧市场对经济衰退的担忧包括土耳其巴西南非等多个新兴市场国家货币大幅贬值给人民币带来外部冲击同时由于欧洲增长疲弱超预期抵消了部分鸽派美联储影响使得美元上周维持强势令人民币出现反向波动整周人民币兑美元汇率收盘价下跌0.21%至6.7202.

考虑到来自土耳其的短期冲击将逐渐消散不会对汇率稳定造成长期影响监管层也将坚持稳定汇率的政策目标因此下一步人民币出现大幅走弱的概率很低料将延续窄幅震荡走势

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澳元

上周前半澳元受技术面的影响表现较好澳元兑美元汇率一度升至0.713但由于其后新西兰联储超预期鸽派表现令纽元受到严重打击拖累澳元大幅下挫0.5%最后整周澳元兑美元微涨0.21%至0.710

上周新西兰联储货币政策会议宣布将关键利率维持在1.75%的历史低点此举符合市场普遍预期但同时指出经济展望面临的风险转为下行下一次利率行动为降息的可能性更大超预期的鸽派立场令纽元盘中跌幅一度达到1.4%创下7周来最大单日跌幅

除新西兰联储转鸽外目前市场仍预期澳联储今年将降息两次加之全球经济放缓提振美元令新兴市场货币承压澳元后市下行压力仍较大

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07

一周重要数据回顾


美国2月份新屋动工环比下降8.7%逊于预期

美国新屋动工继1月份环比大升18.6%后2月份环比下降8.7%至116.2万间低于预期环比下跌1.6%至121万间跌幅令1月份的部分升幅环比11.7%回吐与上年同期相比新屋动工数下降9.9%建筑许可证申请数量同样略低于预期环比微跌1.6%同比微跌2.0%至129.6万间

结论我们认为尽管近期的建筑商气氛调查显示前景有所改善但由于目前房地产领域的积极因素尚不明朗且建筑用地和劳动力成本上涨问题仍在持续住宅建筑价格增长或将继续放缓


美国第四季度GDP环比上升2.2%符合预期

美国第四季度GDP的第三次估算向下修正0.4个百分点至环比上升2.2%符合预期同比增速修正为3.0%经济增长整体仍较为稳健修正主要由于消费开支及商业投资的下调但净出口因进口下调而获向上修正

分项数据方面在四季度零售销售数据疲弱下消费者开支环比上升2.5%低于预期设备和知识产权投资有大幅改善令商业投资环比增长5.4%高于预期这足以抵销住宅和非住宅建筑的资本开支减幅最后净出口的困境有所缓和其中货物进口减少但出口增加

结论我们认为目前GDP中包含的信息已被市场充分消化但基本符合预期的GDP增速或降低了市场对衰退的担忧美国经济整体仍较稳健


德国3月份CPI通胀同比1.3%法国同比1.1%低于预期

德国3月份CPI通胀水平环比增长0.4%同比增长1.3%低于同比1.5%的预期和前值德国CPI增速放缓主要受食品价格拖累食品价格涨幅减半至

0.7%但能源价格从2.9%反弹至4.5%帮助提振了整体通胀

受季节性因素影响法国3月份CPI通胀水平环比上涨0.8%暂时较2月份的0.0%大幅上扬但同比仅增1.1%低于预期

结论由于食品和能源价格走势不同撇除二者影响后有迹象显示德国3月核心通胀率并不乐观我们认为这适当地增加了本周欧元区整体经济报告再次倾向低迷的可能性


中国3月份制造业PMI指数升至50.5高于预期

受新订单和新出口订单大幅增长的推动3月份中国官方制造业PMI指数升至50.5较2月份49.2的3年低点强劲反弹创2012年以来最大月环比增幅高于49.8的预期表明该行业在经历了前3个月的收缩后正在再次扩张

制造业PMI指数的回升对综合PMI指数拉升作用显著3月份综合PMI指数由52.4升至54另外3月份非制造业PMI指数同样从此前的54.3升至54.8

结论我们认为随着政策刺激措施的实施一季度经济初现企稳迹象总体应不会失速但考虑到此次PMI指数的回升一定程度受季节性因素的拉动未来宽松政策仍然值得期待



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