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海外宏观周报(第8期)

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【字体: 2019-03-28作者:王遥 访问量:135

本周重点关注:

1. 中美贸易谈判:将就困难问题进行进一步磋商,市场预期仍乐观。

2. 英国脱欧投票:脱欧协议难获通过,下议院将对不同脱欧情景投票,不确定性上升。

3. 美国和欧元区将公布通胀数据,中国将公布3月份PMI指数。


一周股市债市:

1. 美国:收益率曲线倒挂触发美股波动,货币宽松支撑债市,美元指数维持在96.6附近。

2. 新兴市场:资金流出股市,加速流入债市


正文

(一)一周宏观及市场展望:中美谈判迎来关键周,英国脱欧风波再起

中美贸易谈判:就困难问题继续磋商,希望为达成协议铺平道路

美国贸易代表和财政部长本周将访华,并将与刘鹤副总理就中美贸易谈判中的难点进行进一步磋商。其中主要包括:如何落实知识产权保护问题,以及如何降低中国产业政策相关的补贴;另外,谈判也可能会进一步敲定中国增加美国进口的具体类别和数量,以及对是否取消去年加征的关税进行讨论。

本轮谈判如果进行顺利,则无疑将为中美达成协议铺平道路,中美双方有望在4月底之前签订协议

目前市场预期仍然较为乐观,但我们认为其中的风险也不容忽视:

1)中国在调整产业政策方面能做出多大让步仍然是双方能否谈成的关键;

2)即便双方在关键问题上达成共识,美国目前的态度仍然是“加上去的关税不会降下来”

3)即便达成协议,开放市场、增加进口、降低补贴仍然会使中国经济短期承压


3月27日:英国下议院将对不同脱欧情景进行投票

在经历了两次国会投票失败且第三次投票也无望通过的情况下,本周三,英国下议院将对不同的脱欧情景进行投票,即对“二次公投”、“留在欧盟关税同盟”等不同可能性投票,之后按照得票多少进行排序。

而欧盟态度上周发生了明显的改变:由之前的较为温和变得明显强硬,仅同意给英国两周的时间(延期至4月12日),在有协议脱欧和无协议脱欧之间做出选择

在目前欧盟态度强硬的情况下,无协议脱欧的可能性再次上升,加上部分保守党议员再次提出让首相辞职,英国的政治风险明显上升。因此本周英镑大概率将承压,甚至市场的避险情绪也有可能会相应上升,脱欧如何演变值得关注


▪ 其他重要数据和事件:

美国和欧元区将公布通胀数据:近期全球范围内的通胀疲弱是经济下行的体现之一,但同时也增加了各国央行实施宽松政策的空间。

中国将公布3月份PMI指数,关注经济动能是否持续放缓。


(二)全球市场一周表现

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(三)美股一周总结:收益率曲线倒挂触发美股波动

过去一周,美股小幅下跌,标普500指数下跌0.8%。而据EPFR的数据显示,资金由上上周的流出入239亿美元再次转为流出140亿美元。

具体来看,上周美股的下跌主要是周五美股出现了明显波动导致的,美国三大指数跌幅均在2%以上,创下美股今年以来的最大单日跌幅。其中主要原因就是美国3个月和10年期国债收益率发生倒挂。3月美联储货币政策会议超预期鸽派以及周五公布的欧美PMI指数低于预期均引发了市场对于全球增长的担忧,从而使得美债利率快速下行,致使1年期以下美债利率与长端10年期的利差也已经转负,即所谓的“倒挂”。由于曲线倒挂往往被视为经济步入衰退的“前兆”,因此导致了投资者避险情绪的上升。对美股市场而言,其实收益率曲线平坦化并非判断市场下跌的充分条件指标。实际上,市场下跌通常都是在收益率曲线再度陡峭化的阶段

年初以来,主要受到美联储宽松立场的影响,市场对美股盈利下滑的事实反映较为温和,但我们之前就强调过:美股年初至今的表现主要受到估值修复的支撑。而从动态市盈率的角度看,盈利增长则形成向下拖累。而在我们看来,短期内美股对前期估值超跌部分的修复基本告一段落,估值已由低点回归均值

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往前看,在估值已经修复和宽松预期较为充分计入的条件下,基本面与流动性的拉锯战或将使得短期内市场处于盘整和波动性增强的阶段。而中期来看,市场的上涨空间更多取决于盈利基本面能否有所改善

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(四)美债一周总结:货币宽松支撑债市

10 年期美债收益率由上周的2.59%跌至2.44%,为2018年以来新低。10年-2年期限利差则由上周的0.15%收窄至0.13%,而1年期以下美债利率与长端10年期的利差也已经转负,即所谓的“倒挂”。具体来看,3月美联储货币政策会议超预期鸽派以及周五公布的欧美PMI指数低于预期均引发了市场对于全球增长的担忧,从而使得美债利率快速下行

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然而,经济下行加货币宽松,最大的受益者就是债券。宽松的货币政策预期持续支撑美债上行:

1)利率以及利率预期的下行,将缓解企业的债务负担,利好美国公司债券。今年以来,无论是美国高收益债还是投资级债券的信用利差均明显收窄,显示企业信用风险有所下降;

2)在货币政策宽松和信用风险持续下降的情况下,资金持续流入美国债市,且规模有所上升,美国公司债总回报指数则持续上行。EPFR的数据显示,资金加速流入美国以及其他发达市场债市。

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未来需要注意美国债务上限的问题:目前的债务上限已经重新生效,美国财政部采取非常规措施使其能维持至9月底,届时如无法上调债务上线,则有可能美国主权债评级下调,从而对市场产生一定的冲击。


(五)新兴市场一周总结:资金流出股市,加速流入债市

上周全球权益市场波动较大。周四受惠于美联储政策转鸽,包括新兴市场在内的全球股市明显上扬,但周五超预期下滑的欧元区PMI拖累风险资产大幅下跌。欧洲股市全周领跌1.5%,美股下跌0.8%,而由于中国股市表现较好,MSCI新兴市场指数微涨0.2%。

新兴市场中,中国为上周表现最好市场,菲律宾同样涨幅领先;巴西、土耳其表现最差。

上周除中国仍录得资金流入外,其他股市均为流出。美股从前一周的大幅流入239亿美元转为流出140亿美元,发达欧洲和日本继续流出(46.3亿美元,8.9亿美元),新兴市场则流出7亿美元,主要流出市场为韩国和巴西

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债市方面,上周新兴市场债券收益上涨0.66%,美债收益上涨0.87%。受主要市场利率继续下行推动,全球资金继续流入债券且规模明显扩大

由于美联储超预期鸽派引发的对全球央行货币政策宽松的预期,使得新兴市场债券利率下行,违约风险下降,利好信用债。同时,由于周五欧美PMI数据低于预期使得全球增长放缓担忧升温,固定收益资产的避险属性凸显,政府债券受到追捧上涨

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(六)重要汇率一周总结

▪ 美元

美元指数上周先跌后升,最终维持在96.6附近。

导致美元下行的因素主要就是美联储的超预期鸽派声明,基本确定了今年不加息以及9月份之后停止缩表的政策立场。美国与其他主要经济体之间的货币政策差缩小,导致美元走弱。

但之后,

1)英国脱欧再度引发风波,欧盟态度的转变使得“无协议脱欧”的可能性再次上升,导致欧元英镑下行;

2)另外,上周五1年期以下和10年期的美债收益率出现倒挂,使得市场对经济陷入衰退担忧明显增加,避险情绪推动美元反弹

往前看,我们认为在美国经济不陷入衰退的情况下,美国与其他主要经济的经济增速差和货币政策差大概率将进一步缩小,美元易下难上。

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▪ 欧元

欧元年初至今大幅走弱,主要是受到经济超预期疲软和英国无协议脱欧风险持续扰动的影响,同时欧洲央行的宽松政策也会进一步对欧元形成压力。

上周,欧盟对英国脱欧的态度发生转变,仅同意将脱欧期限延长2周,从而导致英国内部再次出现纷争,首相Theresa May也再次面临辞职的风险。政治不确定性叠加无协议脱欧风险,使得英镑带动欧元下跌。

往前看,欧元向下的压力仍然来自英国脱欧相关的不确定性。但另一方面,随着美-欧货币政策差和经济增速差的收敛,欧元下行空间相对有限。

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▪ 人民币

受美联储利率决议影响,美元指数承压,中国等新兴市场货币集体走高。上周四在岸人民币兑美元一度升破6.67关口,创去年9月以来新高。但由于周五逢低购汇需求踊跃,加之欧元区疲软PMI数据令美指反弹,人民币回吐大部分周中涨幅,整周最后微涨0.08%至6.706。

由于美元今年或易跌难涨,新兴市场货币的外部压力将保持在较为舒缓的状态,人民币汇率未来一段时间或将震荡走强。

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▪ 澳元

上周澳洲经济数据表现不佳,2月新增就业远不及预期,建筑行业熟练工流失严重,新西兰四季度GDP弱于预期等均打压澳元;但失业率意外好于预期和美联储决议造成的美元指数承压,短时间内对澳元重新构成了支撑。整周澳元兑美元微跌0.06%至0.708。

尽管美联储今年由加息一次转为暂停加息使非美货币获得支撑,但目前市场仍预期澳联储今年将降息两次,澳元后市下行压力仍较大

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(七)一周重要数据回顾

▪ 美联储公布3月份利率决议:鸽声嘹亮,预计今年不加息

美联储3月份货币政策会议维持联邦基准利率2.25-2.5%的水平,符合市场预期;但更重要的是,会议正式宣布9月份结束缩表,并将今年加息次数由2次下调至0次,明确传递出美联储货币政策将由紧转松的立场,超出市场预期。

另外,更新后的经济预测显示美联储预计美国经济增速将由2018年的2.9%大幅放缓至2.1%;美联储主席鲍威尔在新闻发布会上强调,可能需要“一段时间”才会因应经济前景改变政策。我们认为,经济下行的压力加上去年货币紧缩对美国金融市场形成的明显冲击以及积极财政刺激(税改、基建)效果的减弱共同导致了美联储由紧到松的立场转变。

结论:美联储的宽松立场短期内将对风险资产形成有力支撑。美股估值将得到支撑,甚至有望进一步扩张;而美国投资级和高收益债也将得益于美债收益率的下降和信用利差的收窄;而受制于美国货币政策差和经济增速差的收窄,美元今年易下难上。


▪ 美国2月份成屋销售环比增长11.8%,远超预期

2月份美国楼市开始回暖,约占美国住房销售量九成的成屋销售脱离了三年多低位,中位数房价的涨幅也从近七年来最小处回升。成屋销售环比大幅增长11.8%至年化551万间,好于预期的增长3.2%和1月前值下降1.2%;销量创11个月新高,环比涨幅创2015年以来新高。不过,成屋销售总数仍比去年同期下跌1.8%。

结论: 我们认为,去年供应量短缺推涨房价,以及长期按揭贷款利率一度突破5%的高位,都限制了买方兴趣,造成住房市场疲软;但由于年底开始房贷利率急跌,且美联储已经暗示今年暂停加息,预计将带动美国楼市升温。


▪ 欧元区3月份制造业PMI大幅下滑至47.6,远低于预期

本月欧元区商业活动疲软。综合PMI指数未能如预期上涨至51.9,反而下降0.1点至51.3,进一步接近50荣枯线。制造业再次成为主要的疲弱领域,制造业PMI大幅下滑1.6点至47.6,远低于49.5的预期,为71个月来的最低水平。服务业PMI为52.7,略高于52.3的前值和52.6的预期。

核心国家表现同样令人失望。德国制造业PMI大幅下滑2.9点至44.7,低于48的预期,创57个月以来的最低水平;法国制造业、服务业和综合PMI均跌破荣枯线(49.8,48.7,48.7),远低于前值和预期。

结论:根据3月份PMI数据,欧元区第一季度经济增速或仅为0.2%,通胀仍然维持在较低水平。更令人担忧的是,2月份经济活动出现的回升动力已去,商业信心等前瞻指标开始下滑,加之大型经济体表现不佳,下行风险似乎正在积聚。欧央行在未来几个月恢复量化宽松政策的可能性仍然存在。


▪ 日本2月份CPI通胀同比上涨0.2%,符合预期

日本2月份总体和核心通胀指标保持稳定,且仍处于低位。整体CPI通胀同比上涨0.2%,不包括食品和能源价格的核心CPI通胀同比上涨0.4%,均与1月的升幅持平。其中,食品价格同比下降1.4%,交通和通讯价格同比下降0.6%。住房、燃料和公用事业服务等其他主要支出类别的价格变动相对稳定,一定程度上抵消了降幅。

结论:目前日本通胀率持稳,但仍远低于2.0%的通胀目标。日本央行预计,截至今年3月份的本财年核心通胀率为0.8%。扣除即将上调的销售税的影响,预计2019财年核心通胀率将升至0.9%,2020财年将升至1.4%。


End

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