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三个月港股复盘

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【字体: 2018-10-25作者:邢一帆 访问量:68

北京时间10月11日周四凌晨,美股暴跌,标普500收跌3.3%,创2月以来最大单日跌幅;纳指跌逾4%,收创三个多月新低;道指创收近两个月新低。


美债收益率飙升、美财长汇率讲话,导致美股陷入恐慌,但是基本面仍没有转变向好趋势。


美股暴跌引发全球市场连锁反应,亚太及欧美市场无一幸免。


上证综指大跌5.2%,创31个月最大单日跌幅,报2583.46点,刷新近四年新低,18日跌破2500点,继续下跌趋势。


香港恒生指数在之前的惨淡走势基础上下破26000点,收跌3.5%,18日收报25401.75点。随着香港进入加息周期,宽松货币时代结束,叠加全球贸易局势紧张,香港资产抛售压力或将与日俱增。


过去三个月全球股市总体表现不佳。日经225逆势上涨5.9%,表现最佳,其次是道指累计上涨2.7%,受周三暴跌拖累,标普500累计下跌0.3%,欧洲和新兴市场均累计下跌,上证综指下跌3.6%,最惨淡的是港股,恒指累计下跌8.7%。


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能源股表现最好

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美股暴跌拖累各板块,医疗保健和公用事业板块表现最好,累计上涨3%左右,房地产、原材料、能源等表现最差,累计下跌超过5%。


美国在当地时间8月7日宣布重启对伊朗的经济制裁,其中对石油业的制裁将于11月4日生效, 特朗普政府曾警告其他国家要在11月4日前将伊朗石油进口“降至零”。随着美国对伊朗能源制裁时间窗口临近,加上美国与沙特因记者失踪事件导致的关系紧张继续发酵,在美国强硬表态后,沙特威胁动用“石油武器”,市场对原油供应日益趋紧表示担忧,引发近期油快速上涨,布伦特原油突破80美元/桶。


油价快速上涨利好能源板块,港股能源表现最好,累计上涨4%,其他板块均累计下跌,工业、公用事业等板块下跌幅度较小;A股同样也是能源表现最好,累计上涨11.7%,其次是金融,上涨超过5%,其他板块均累计下跌。


有分析师认为原油市场中期供应趋紧,上调油价预测,预计2019年油价均值在82美元左右,2020年在78美元左右,中期仍维持68美元不变。


中短期原油价格居高,拉高成品油价格,有利于提升营收,继续利好能源板块。


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利率上升带来债务风险

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9月26日,美联储加息25个基点到2%-2.25%,预计2019年还有3次加息,这意味着到2019年年底,美国的联邦基金利率可能会到3%-3.25%。自美联储加息2014年暗示加息以来,10年期国债收益率由最低1.37%上升到目前的3.23%左右,1个月美元LIBOR(伦敦银行间同业拆借利率) 从不到0.2%上升至2.3%左右。


香港是一个自由市场,利率走势与美国利率趋势一致,1个月HIBOR(香港银行间同业拆借利率)从0.2%左右上升至突破2%,10月回落至1.77%左右。


利率上升会对楼市产生直接影响。在香港贷款买房有两种计息方式可以选择,一种是HIBOR+X,一种是P-X,X为固定的下调或上浮的利率。8月初香港有近13家银行先后宣布提升H按(HIBOR)的封顶利率至2.35%,9月美国宣布再次加息之后,汇丰首先宣布提高P利率(港元最优惠利率)至5.125%。在2008年金融危机调整之后,5%的P利率已经维持了10年,这是第一次做出调整,虽然小幅加息并不会对楼市产生巨大影响,但是考虑到美国仍会逐步加息,如果房贷利息累计增加足够多,将会提升楼市“上车”难度,削弱购房需求。


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利率上升通过增加个人债务来对楼市造成影响,同时,利率上升还会增加企业债务负担。金融危机之后美国私人非金融部门杠杆率一直在下降,用了十年从占GDP的170%稳定至150%左右,也就是说美国企业和个人的债务增速低于GDP增速,比金融危机前的上升趋势稳健了许多。


然而新兴市场的私人非金融部门杠杆率却在金融危机后加速增长,中国在2008年末为了应对金融危机实施了“四万亿计划“,使杠杆率暴增,到2017年1月杠杆率超过211%,去年开始的去杠杆计划初见成效,杠杆率缓慢下降。


香港杠杆率自2018年金融危机以来上升非常迅猛,现已超过300%,可想而知在目前利率上行的背景下,偿债压力会非常大。


香港经济向来受内地影响很大,然而今年以来内地经济增速放缓,美国与许多国家产生贸易冲突,这些都给未来增加了许多不确定性,再加上利率上涨带来的债务问题,港股的确是面临很大的压力。


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南下资金加仓银行股

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虽然前路不甚明朗,但是我们可以看到从8月底9月初开始,南下资金对港股的累计净买入开始回升,其中沪市净累计买入结束了今年2月以来的下跌趋势,这表明市场更加理智,许多买家开始在低估值时期入场。


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近三个月,南下资金比较看好估值较低的金融板块银行股,其中,净买入TOP10公司中有五家是银行,均位于TOP6。一方面是因为利率上行,利好银行业,另一方面是银行业受中美贸易战影响较小,前期估值较低,因此受到南下资金的青睐。


净买入排名第五的是复星医药,随着老龄化越来越严重,养老、医疗等领域的刚性需求呈爆发式增长且空间巨大。


近三个月净卖出最多的是腾讯,超过193亿人民币。腾讯股价由年初最高点469跌到现在的279,9个月跌去40%,一个原因是宏观经济影响A股和港股走熊,白马股集体下跌,另一个原因是游戏监管趋严,2017年腾讯价格上涨背后有过千亿的游戏营收做支撑,从今年中报数据来看,游戏板块营收252亿元,同比增长仅为6%,环比下滑12.36%,比去年三季度84%的增长大幅放缓。


净卖出TOP10的公司还包括白马股舜宇光学、石药等。舜宇光学上半年营收同比增长19.4%,环比为负,净利润同比增长1.6%,创今年最低同比增速。上半年业绩大幅不及预期。


南下资金对估值较高的科技、医药、消费等板块逐渐趋于理性,高估值意味着提前消耗未来的业绩增长,股价能否稳定增长还是要看业绩预期能否兑现。


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港股估值较低

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截至10月9日,根据TTM整体法(十二个月滚动平均)市盈率计算,美国股市估值最高,三大指数成分股市盈率均超过21,恒指成分股市盈率为9.7,相对全球其他指数估值较低,仅高于韩国,上证综指成分股市盈率采用二季度财报数据计算市盈率,估值高于欧洲和亚洲主要国家。


港股低估值优势明显,从已公布的中期业绩报告来看,公司盈利稳健,长期来看,港股盈利估值匹配度较好,支撑港股继续向好。


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分版块来看,港股目前来看工业、原材料、房地产和金融板块处于历史估值低位,通信、消费、公用事业板块处于中间位置,科技和医疗保健估值较高。


公用事业主要是指负责维持公共基础设施服务的机构,包括供水、电力、天然气供应等,公司经营稳定,成熟公司股息率较高,受风险偏好影响较小,可作为防御型板块,在市场不稳定的情况下表现仍然不错。


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A股估值普遍比港股要高,其中能源、房地产板块估值处于历史低位,金融板块估值适中,且波动率小,比较稳定,日常消费品位于历史估值高位,其他板块估值均适中,整体来看A股目前估值较合适,科技、医疗保健、通信等热门板块估值也回归中低位。


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美股估值整体较高,其中,医疗和非日常消费板块9月估值创历史新高,工业、日常消费和科技等板块估值处于历史高位,通信、金融板块估值较低,公用事业、原材料和能源估值适中。


上周美股暴跌同1987年美股历史上最大一次崩盘有许多相似之处,宏观经济向好,各项经济数据优秀,市场估值处于高位,指数涨幅高于公司盈利增速,为了抑制经济过热,美联储都选择加息。


但是目前美股情况也与1987年有很大不同。1987年美联储加息节奏非常快,对股市影响很大,目前美国采用温和加息策略,对市场有缓冲作用;1987年美元汇率大幅下降,当下美元回流,贸易逆差也有望得到修正。加息和贸易逆差两个因素也被认为是当年美股大跌的直接因素,目前美股如果下跌也会温和许多,单日暴跌崩盘概率非常小。


决定股市长期走势的还是经济状况,目前虽没有重复1987年股灾的担忧,同时也没有股灾过后90年代信息化革命产生的经济繁荣,现阶段美股受贸易战和高估值影响很大,之后美股的涨跌还要看经济能否稳定增长,高估值预期是否能达到。如果美股后续进入缓慢熊市,那么港股和A股也很有可能受到牵连,低估值也不意味着会马上反弹。


三个月港股复盘



总结

三个月港股复盘

美国仍处于加息周期,说明经济依然不错,但是美股估值较高,尤其是科技和医疗。


强势的美元把资金从新兴市场吸走,港股估值较低,利率上升给私人非金融部门带来更大的债务压力。


虽然南下资金开始逐步回流,我们依然要时刻关注宏观经济动态来判断后市走势。


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